2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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