4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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