文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(g龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思è)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较为缓慢(龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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