4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解"华(huá)泰 | 宏观(guān)：非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的(爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解de)水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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