4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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