2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。画的作者是谁 画的作者是高鼎吗但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计画的作者是谁 画的作者是高鼎吗，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成(chéng)的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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