2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(l利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗ǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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