近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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