美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美(měi)国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因(yīn)投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对(duì)称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资本流(liú)出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可(讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意kě)能成(chéng)为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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