文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将连云港灌南邮编号是多少继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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