来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运(yùn)行好(hǎo)转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激(jī)发高质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是(shì)，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策(cè)的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新(xīn)能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去(qù)年(nián)最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的(de)经(jīng)济(jì)问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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