上市公司退(tuì)市(shì)在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票(piào)及(jí)其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只(zhǐ)因正股退市而(ér)强(qiáng)制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市指标被终止上(shàng)市(shì)，其可(kě)转债(zhài)已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投资者对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信(xìn)用(yòng)风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市(shì)场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可(kě)攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现(xiàn)因正股退市而退(tuì)市的(de)情况，也(yě)未(wèi)发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市(shì)，零违(wéi)约历史(shǐ)或将被打破(pò)，可转债信(xìn)用风险浮(fú)出(chū)水面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多(duō)数上市公(gōng)司是(shì)因经营不善导致退市(shì)，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行赎回(huí)的可能性较大(dà)。而如(rú)果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可(kě)转债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事(shì)实上，可(kě)转债退市并(bìng)非(fēi)完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司(sī)股票被终止上市(shì)的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及(jí)其(qí)他衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市(shì)难、退市(shì)少(shǎo)，成(chéng)就了(le)可转债30多(duō)年零(líng)退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册(cè)制改(gǎi)革(gé)的持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣(liè)汰(tài)加快(kuài)，常(cháng)态化退市机(jī)制正在形(xíng)成(chéng)，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升(shēng)。退(tuì)市(shì)，或将(jiāng)成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可(kě)转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径(jìng)依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以及发债公瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的(de)标(biāo)的，而选择(zé)正股经营效益(瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢yì)良好、估值(zhí)合(hé)理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的(de)标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格(gé)变化，及时调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化(huà)。目(mù)前关(guān)于可转债的退市处理还有不少(shǎo)空白(bái)和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明(míng)确(què)预期。比如，可(kě)进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍存(cún)在交(jiāo)易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱(ruò)的(de)公司，可考虑提高担保(bǎo)资(zī)产与回售条款等相关要(yào)求(qiú)，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本性的(de)变化(huà)。过去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的(de)简单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些规则制度上的(de)短板不能(néng)视而不见了。各市(shì)场参与主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势(shì)，调整包括可转债(zhài)在(zài)内(nèi)的投资(zī)方法，完善配(pèi)套制度，提(tí)升风(fēng)险(xiǎn)意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发(fā)展。

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