金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

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　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒font>

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。