文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速(s世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么ù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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