文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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