金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长)量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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