4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(j科兴是美国的还是中国的iào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　科兴是美国的还是中国的 alt="华泰(tài) | 宏观：非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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