事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么