近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的(de俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提(t俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少í)供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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