金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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