5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(sh卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗ì)场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一(yī)季卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗报(bào)已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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