私募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续(花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了xù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节(jié)提(tí)出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金初(c花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了hū)始募集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式(shì)进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的(de)资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防(fáng)范利(lì)益输送。对(duì)量化私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制的(de)私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末(mò)合(hé)计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要(yào)求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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