来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4串子是什么意思网络，足球串子是什么意思.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　<串子是什么意思网络，足球串子是什么意思strong>鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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