事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)sand可数吗还是不可数，thousand可数吗>0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率sand可数吗还是不可数，thousand可数吗小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 sand可数吗还是不可数，thousand可数吗