近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片在任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外(wài)推动力。

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