近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷(lín)酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益(yì)是指(zhǐ)公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利(lì)率田井读什么字，畊和耕的区别，已经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接(jiē)持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要系向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业(yè)绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告(gào)显示，湿电子(zi)化(huà)学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数(shù)据不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的(de)副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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