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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　<聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯strong>当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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