文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市g>受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大