私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基(jī)金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳(nà)入(rù)统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投资(zī)者(zhě)不(bù)少于(yú)6个(gè)月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、闲游的意思 闲游的反义词是什么多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金在交易系(xì)统安全(quán)、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步(bù)细化对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指定(dìng)第(dì)三(sān)方(fāng)下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)闲游的意思 闲游的反义词是什么门(mén)槛等监(jiān)管要(yào)求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的(de)健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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