4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思(pǐn)相关行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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