2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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