近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)200mm是多少米，2000mm是多少米如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企(qǐ200mm是多少米，2000mm是多少米)公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们(men)学到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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