文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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