2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场(曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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