金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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