金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表)持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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