文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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