原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的一个(gè)共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回答投资(zī)者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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