金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规(gucos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊ī)模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiángcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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