美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联(lián)储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利(lì)我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部(bù)的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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