4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人)的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计202乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人3年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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