金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个(gè)已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yá苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗n)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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