事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

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　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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