来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量(liàng)发(fā)展仍需要(yào)克服不(bù)少(shǎo)困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神(shén)一(yī)致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期(qī)持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激(jī)空(kōng)间(jiān)有限，主要还(hái)是以(yǐ)提(tí)振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

八千米多少公里　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求八千米多少公里，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协(xié)调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求(qi八千米多少公里ú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳(wěn)步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代(dài)化(huà)产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯(hāng)实科(kē)技(jì)自(zì)立自强(qiáng)根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车(chē)发(fā)展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务的(de)风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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