2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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