金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周(z爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语示语hōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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