收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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