近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然(rán)是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当(dāng)年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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