4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(ji昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县à)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具(j昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县ù)继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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