文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财(c碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ong>4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大